卖Token难赚钱：三家AI基础设施公司赴港IPO
多家以Token（词元）推理服务为主业的中国AI基础设施公司正走向资本市场：据36氪转载「定焦One」的文章，九章云极9月29日向港交所递交招股书，冲刺“智算新云第一股”；硅基流动已于6月底递表；无问芯穹据媒体报道10月初秘密提交上市申请，并于10月12日宣布完成23亿元C轮融资、累计融资43亿元。文章指出需求增长并未带来同步盈利：硅基流动2025年收入5533万元、同比增长653.2%，毛利率却从39.4%降至-24%，其中按Token计费的公有云业务毛利率为-119%；九章云极2025年收入10.98亿元，超九成仍来自智算基础设施解决方案。文章援引国家数据局数据称，中国日均Token调用量从2024年初约1000亿增至2025年底100万亿，2026年3月突破140万亿，但Token价格竞争加剧，部分模型大幅降价。
文章用招股书数据说明，Token调用量的高速增长并不自动转化为推理服务商的利润——最接近“Token工厂”模式的公有云按量计费业务，恰恰是硅基流动毛利最低的部分。
一批靠“Token”做生意的公司，正在走向资本市场。
9月29日，AI基础设施服务商九章云极向港交所递交招股书，冲刺“智算新云第一股”。此前，AI推理服务商硅基流动也已于6月底递表港交所。10月初，据媒体报道，无问芯穹已秘密向港交所提交上市申请，同月12日，无问芯穹宣布完成23亿元C轮融资，累计融资达43亿元，公司称单轮及累计融资规模均创下中国AI原生基础设施赛道新高。
三家业务各有侧重，却都在押注与Token有关的生意。
Token（词元）是大模型处理信息的基本单位。用户向AI提出一个问题，模型理解输入、生成回答，都需要消耗Token。国家数据局数据显示，2024年初，我国日均Token调用量约为1000亿，到2025年底增长至100万亿，2026年3月进一步突破140万亿。短短两年多，日均调用量增长超过1000倍，仅2026年前三个月就增长了40%以上。